20億并購陷阱

　　在業(yè)績大幅下滑的同時(shí)，森馬又以一起爭議頗大的并購案震動(dòng)業(yè)內(nèi)。

　　2013年6月19日，森馬服飾公告稱，擬以19.8億元至22.6億元向浙江中哲控股集團(tuán)有限公司、楊和榮等購買中哲慕尚的71%股權(quán)，剩余29%股權(quán)由中哲慕尚管理團(tuán)隊(duì)持有。本次交易完成后，中哲慕尚將成為森馬服飾的控股子公司。

　　中哲慕尚是主要定位于中高端休閑男裝的自有服裝品牌公司，旗下?lián)碛蠫XG、gxg.jeans、gxg.kids等品牌。公司于2007年成立后增長迅速，堪稱業(yè)界的一匹黑馬。在僅僅6年多的時(shí)間里，它已在全國的主流百貨店及購物中心開設(shè)了1200多家零售門店。GXG在萬達(dá)、銀泰、大洋、新世界等主要連鎖百貨店男裝同類品牌銷售中均排名前三，在淘寶平臺(tái)男裝電子商務(wù)銷售也排名前列。

　　森馬董事會(huì)認(rèn)為，中哲慕尚在產(chǎn)品、渠道、客戶群體等方面有效填補(bǔ)了公司在中高端休閑服飾的業(yè)務(wù)，同時(shí)為公司發(fā)展其他中高端品牌業(yè)務(wù)提供渠道、人才、供應(yīng)鏈等方面的資源，該次交易將有力推動(dòng)公司多品牌戰(zhàn)略的實(shí)施。

　　然而，市場拒絕相信森馬的愿景。森馬股價(jià)在復(fù)牌后急速下跌，截至2013年7月26日森馬服飾的收盤價(jià)為20.62元，較5月29日停牌前收盤價(jià)24.67元，跌去了16.42%。

　　“股價(jià)跌幅比較大，主要是市場覺得這個(gè)價(jià)格太貴，而且也擔(dān)心收購?fù)炅诉@個(gè)公司成長也到頂了。”前述上海服裝行業(yè)分析師表示。

　　根據(jù)公告，中哲慕尚2012年度未經(jīng)審計(jì)的備考合并報(bào)表的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為：總資產(chǎn)13.27億元，凈資產(chǎn)2.72億元;營業(yè)收入13.98億元，營業(yè)利潤2.60億元，凈利潤2.06億元。

　　“如果以20億元的收購價(jià)格計(jì)算，收購PE倍數(shù)高達(dá)16倍，而實(shí)際上8到10倍PE就已經(jīng)足夠了。”前述分析師認(rèn)為，“但是它的好處在于收購之后還是保持原有的團(tuán)隊(duì)，并不是說改成森馬的團(tuán)隊(duì)去做，而且給原來高管的股權(quán)還是保留的。”

　　鞋服行業(yè)獨(dú)立評(píng)論員馬崗認(rèn)為：“其實(shí)對(duì)于森馬來說，目的很單純，就是想通過收購來擴(kuò)充它的品類，增加它的市場空間，因?yàn)镚XG的成長速度還可以，這個(gè)品牌現(xiàn)在國內(nèi)只有一千多家店，以森馬現(xiàn)在這種渠道的覆蓋方式，GXG如果稍微往下沉一點(diǎn)，到中國的二三線城市，未來開兩三千家門店還是有空間的。它可以借助現(xiàn)有的管理經(jīng)驗(yàn)、客戶資源、代理商資源，還會(huì)做得更大。”

　　不過他也指出，對(duì)于森馬來說買得合不合算需要兩三年的時(shí)間來觀察，看兩家公司之間的結(jié)合程度怎么樣。“因?yàn)楝F(xiàn)在森馬根本沒怎么去介入這家公司的管理，它現(xiàn)在還是一個(gè)旁觀者，只是它出了錢，享受它這個(gè)權(quán)益，但是在管理上的參與度是不高的。”

　　在UTA時(shí)尚管理集團(tuán)總裁楊大筠看來，森馬和GXG都是做休閑裝的，森馬做的是傳統(tǒng)休閑裝，GXG做得更年輕、更九零后一些，森馬通過并購GXG也有利于在其擅長的休閑裝領(lǐng)域里，特別是在九零后年輕人的市場中擴(kuò)大影響。對(duì)九零后而言，GXG比森馬更有吸引力，所以他覺得這是一個(gè)還算不錯(cuò)的交易。

　　“但是這個(gè)交易存在一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)，20億買下了GXG，而GXG的利潤也就兩個(gè)億，相當(dāng)于用了16倍到17倍的PE來買下這個(gè)企業(yè)，我覺得代價(jià)是比較大的。”楊大筠表示。