如果連續閱讀過七匹狼過去數年年報，那么2012年年報很可能讓投資者心驚肉跳。與以往年報不同，七匹狼在2012年年報篇首進行了重大風險提示：由于采用訂貨會體制，公司財報對于終端銷售反映會滯后，2013年的銷售狀況與業績表現可能受到2012年終端銷售狀況的影響;宏觀經濟影響帶來的消費終端的景氣度將對公司業績帶來直接影響，如消費終端持續低迷，將對公司未來業績帶來影響。

    當然，這種宏觀經濟層面的影響與經營模式帶來滯后反映的因素，并不能檢驗戰略轉型的實施情況，我們還需要回到公司的經營層面來進行具體分析。

    就業績而言，七匹狼2012年情況可圈可點：實現營業收入34.77億元，凈利潤5.61億元，分別同比增長19.05%與36.09%。與其他規模相近的同行業上市公司相比，七匹狼的業績增長情況亦獨樹一幟(見表3)。

    不過，從年報披露的終端渠道情況看，七匹狼很可能開始面對轉型零售的挑戰。在介紹渠道現狀時，七匹狼指出，截至2012年12月31日，公司擁有終端渠道共計4007家，比2012年同期凈增加31家。同時指出，整體來說，受宏觀經濟影響，外延式擴張在報告期內受到一定壓力。

    值得關注的是，七匹狼2012年年報并未具體介紹終端渠道的結構情況，而在2011年年報中卻具體介紹了自營與加盟店年度增減與分布情況。我們認為，七匹狼2012年年報的這種信息披露的倒退，很可能是因為當年加盟店數量出現了大幅的凈減少。

    在轉型零售的過程中，七匹狼2011年凈增加終端渠道451家，其中以加盟方式凈增加門店309家，以直營方式凈增加門店142家。如果2012年七匹狼自營方式增加門店維持在142家的水平，那么在總渠道凈增加僅31家的情況下，加盟店數量凈減少超過100家。如果是這樣的話，與2011年加盟店凈增加309家相比，凈減少超過百家的趨勢可謂驚人。

    如此，就七匹狼而言，如果出現直營店增長而加盟店增長減緩甚至負增長的趨勢，除去宏觀環境的因素外，似乎需要檢討其經營戰略了。一般而言，老店貢獻穩定業績，新店需要培育期。七匹狼加盟店可能開始凈減少的趨勢，無疑使其未來業績面臨極大挑戰。

    可喜的是，七匹狼在2012年年報中有些許類似檢討的內容，只是表述比較隱晦。比如，在分析公司困難時指出，公司從“批發”向“零售”轉型，人才儲備及人員觀念與零售企業之間存在一定差距，渠道架構對于零售推進可能存在抵觸，需要進行進一步調整。

    其中，人才儲備因素在七匹狼過往年報也曾提及，但“渠道架構對于零售推進可能存在抵觸”這一因素卻是首次提及。而前述關于加盟店出現負增長的分析，很可能就是這種“抵觸”的具體后果。

    如果將單純的品牌運營視做“批發”，那么向“零售”轉型后，所增加的終端零售業務顯然與原有的單純“批發”屬于不同的生意。這從七匹狼近年來的年報中所反復提到的“人才儲備”方面的困難可以得到印證。由于業務拓展至“微笑曲線”的零售一端，無疑會從多個方面影響原有渠道，后者出現反彈與抵觸亦在情理之中。