2008年全球經濟危機對鞋服行業造成巨大影響，大鞋服品牌也都被庫存困擾。從近期披露的上市公司的季報來看，行業都面臨著瓶頸和挑戰依然存在。但從今年前來企業的訂貨會的情況來說，情況沒有想象中那么嚴重，行業已經開始復初。

　　下滑的業績

　　今年1月，貴人鳥隨IPO開閘第一波順利登陸滬市主板，插上資本翅膀的貴人鳥并沒有如期一飛沖天，最近貴人鳥披露的2014年第一季度報告顯示，2014年第一季度公司實現營業收入5.53億元，同比降15.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7613萬元，同比降12%。這是繼貴人鳥在上市后交出的首份成績單——2013年報上出現業績變臉后的頹勢延續，營收凈利雙雙下滑。

　　與之形成鮮明對比的是，貴人鳥IPO前夕披露的業績顯示，貴人鳥在前三年漲勢喜人：2009年到2011年，貴人鳥營業收入分別為6.05億元、15.35億元和26.49億元，歸屬于公司股東的凈利潤則分別為7928.80萬元、2.22億元和4.08億元。營收增速分別高達153.7%、72.6%，利潤增速更是達到180%、84%。而同行業領軍品牌李寧公司2011年公司銷售額下降5.8%至89.29億元，凈利潤大幅下降65.16%，達3.86億元。

　　業內人士表示，在上市前業績沖量已經是潛規則，在鞋服行業產能過剩的背景下，其他鞋服品牌在斷臂求生地削減終端，深陷庫存之擾，貴人鳥也難以獨善其身。而且對于扎根三、四線城市的貴人鳥來說，其優勢并不明顯，當安踏、361度已經在推行“批發轉零售”的模式上日趨成熟時，貴人鳥依然主要采取經銷商模式，通過廣開店，往終端加速鋪貨，將存貨轉為銷售收入。這一方式也為業績的沖量埋下伏筆，貴人鳥的應收賬款年年攀升，季度報告上顯示，截至今年3月31日，貴人鳥的應收賬款已經超過16億，占總資產比重42%左右，而2011年貴人鳥的應收賬款只有5.9億。

　　一季度同樣疲態初現的還有七匹狼，其第一季度報表顯示，公司一季度營收6.5億元，同比下降31.3%，凈利潤1.1億元，同比下降39.9%。公司預計上半年業績區間為下滑30%-50%，遠低于多家證券公司此前預期。標榜“男人不止一面”的七匹狼，在上市10年后顯現了其脆弱的一面。

　　七匹狼第一季度報告在解釋其營業收入的大幅下滑時說：“主要原因是受宏觀環境影響。”

　　業內人士指出，七匹狼的業績下滑是整個服裝行業的縮影。中華商業信息中心不久前公布的50家大型零售企業的銷售情況顯示，2013年服裝零售額同比增長4.1%，增速較上年下降5.9個百分點。其中男裝類銷售下滑最為明顯，全年零售額同比下降0.6%。同行業的利郎在2013年出現營業額和利潤同比近兩成的下降，幅度均為17.7%，九牧王(601566)凈利潤下降19.6%，報喜鳥、希努爾(002485)、喬治白(002687)等2013年的利潤也出現不同程度的下滑。

　　除了行業的關聯外，七匹狼自身渠道乏力和庫存困局，也是業績跳水的重要因素。相關數據顯示，目前七匹狼共運營直營店464家、加盟店3038家，與2013年店面數量相比，分別較上年減少了約65家和440家。

　　七匹狼此前一直堅持擴張的策略，2011年上半年就新增了直營店鋪51家，然而近來擴張的腳步卻遇到了整體終端消費的增長乏力，到了2013年，持續擴張的七匹狼卻陷入了增店不增利的困境，開始大規模關閉低效店鋪。電商的沖擊，也使渠道的利潤充分暴露在消費者面前，其產品在價格上的優勢也漸被淹沒，其競爭力的萎縮，影響了門店銷量，為庫存埋下隱憂。

　　此外，七匹狼對2014年上半年的凈利潤給出悲觀預期，預計下滑幅度在30%到50%，業績說明是公司在2014年訂貨會接到客戶訂單有所減少，預計半年度業績較去年同期降低。由此看來，業績短期內不能改善。

　　存疑的發債

　　貴人鳥上市不到三個月，又發公告稱擬公開發行不超過8億元公司債券，期限不超過5年(含5年)，擬用于補充營運資金。貴人鳥IPO募資8.8億元尚未動用又計劃發債，且數額不小，原因何在？貴人鳥方面表示，發債是為了調整負債結構，公司目前負債主要是短期銀行借貸，不利于公司長遠發展。

　　數據顯示，本報告期末，貴人鳥總資產38.19億元，總負債15.43億元，負債率為40.4%，高于同行上市公司平均水平。其中，短期借款7.32億元，占總資產比重為19.16%。通過發債8億元，置換出銀行貸款，借新還舊，延展短期債務壓力，貴人鳥希望借此能輕裝前行。

　　另外，8億元也接近貴人鳥發債的上限。截至2013年年底，貴人鳥凈資產13.2億元，加上募資的8.8億元，總計22億元。按照公司債發行額度一般不超凈資產40%計算，貴人鳥發債上限為8.8億元。

　　與此同時，貴人鳥應收賬款規模增長較快。截至2014年3月31日，公司應收賬款凈額超過16億，占總資產42%。

　　從財務角度看，“其實就是把短期借貸調成長期借款，以減輕流動資金壓力?！睒I內人士分析，借新還舊關鍵看之后生產經營狀況有沒產生實質改善。

　　七匹狼也發行了短期債券，融資金額大幅提升。報告稱公司在2012年、2013年發行的總額為6億元的短期融資券，其中2012年發行1億，2013年發行5億。公司股東大會已同意公司繼續申請總金額不超過12億人民幣的短期融資注冊額度。

　　近來上市公司的理財熱情正空前高漲。統計顯示，越來越多的上市公司正在大手筆地將富余資金投向銀行理財產品和信托等投資工具。七匹狼第一季度報告顯示，報告期內增加了銀行理財產品的投資，委托理財金額高達17.8億元，占總資產的26%左右，其中有3.5億來自募集資金，其余為自有資金。

　　如此大手筆，投資理財儼然成為七匹狼的主要副業，也讓人對其募集資金的初衷生疑。業內人士稱，雖然七匹狼購買的是保本型的投資產品，但其中隱藏的風險也不可小覷。此前有媒體報道指出，工大首創(600857)公告稱，公司所購買的“中航信托天富26號集合資金信托計劃”出現到期不能兌付的情況，造成公司目前未能收回本金和相應收益。

　　可喜的是，從今年前來企業的訂貨會的情況來說，情況沒有想象中那么嚴重，行業已經開始復初。