我們認為上半年,服裝企業(yè)股價大幅下挫,主要來自于上市公司業(yè)績落實與市場預期的差異。中報公布之后市場對各公司2012年的業(yè)績預期進行了新一輪的調(diào)整,本報告的側(cè)重點在于研究調(diào)整后的業(yè)績預期,在下半年的可完成性的討論。業(yè)績預期與可實現(xiàn)性大小的關(guān)系,將對接下來紡織服裝行業(yè)的投資機會與投資風險起到一定的提示作用。

　　家紡行業(yè)業(yè)績下調(diào)后,仍存下行風險,短期缺少上行催化劑。家紡行業(yè)中報之后業(yè)績普遍大幅下調(diào),但是市場依然認為家紡公司下半年的銷售情況應該好于上半年。我們認為下半年家紡公司能業(yè)績優(yōu)于預期的難度較大。若9-10月份終端消費情緒不強,依然會存在業(yè)績再次下調(diào)的風險。

　　一般從房地產(chǎn)買入-交房-裝修-軟裝,有半年以上的滯后期。雖然6-7月份房地產(chǎn)交易數(shù)量回暖,但是否能夠持續(xù),還需進一步驗證。6-7月份房地產(chǎn)交易數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn),至少要2013年上半年才能體現(xiàn),家紡行業(yè)短期缺乏催化劑。

　　男裝上半年業(yè)績穩(wěn)定、下半年同期業(yè)績高點、訂貨會數(shù)據(jù)下滑,業(yè)績存壓力。但我們認為2011年下半年為業(yè)績高點, 2012年下半年同期增長壓力比上半年壓力較大。若上市公司能達到目前的業(yè)績預期,也實屬不易。

　　而目前下游終端消費情況并沒有比上半年有明顯的好轉(zhuǎn),近期訂貨會的數(shù)據(jù)、終端消費增速、加盟商的情緒,都反映出未來男裝也將面臨著向下的業(yè)績壓力。

　　休閑服飾行業(yè)-庫存合理化與內(nèi)部管理為重點。從目前情況來看,美邦服飾與搜于特目前庫存在不斷好轉(zhuǎn),處理庫存對毛利率產(chǎn)生的負面影響已逐步釋放完畢。目前森馬服飾,還處于存貨處理初期,2012年中報,庫存還處于增長階段,而且收入出現(xiàn)負增長。雖然公司中報毛利率保持穩(wěn)定,但是我們認為未來隨著公司庫存穩(wěn)定的解決,其毛利率也將面臨下降的壓力。

　　紡織公司上半年業(yè)績大幅下滑,下半年同期業(yè)績低點、但行業(yè)拐點還需等待。我們認為2012年中報,紡織企業(yè)業(yè)績的拐點已經(jīng)到來,但是需求的拐點還需等待,意味著紡織企業(yè)行業(yè)性的投資機會還未到來。由于2011年下半年同比為低點,2012年下半年紡織企業(yè)同比增長壓力較小,外加目前市場對紡織企業(yè)的預期,已處于較低的水平。部分紡織企業(yè)下半年業(yè)績表現(xiàn)存在超市場預期的可能,這將帶來個股的投資機會。

　　投資建議 而上市公司下調(diào)后的業(yè)績是否能夠?qū)崿F(xiàn)也依然還需要進一步檢驗。接下來估值將切換至2013年,我們認為只有業(yè)績穩(wěn)定的公司,才能在切換中獲取相應的收益。我們關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定的服裝上市公司:探路者、卡奴迪路、奧康國際。2011年下半年紡織企業(yè)業(yè)績基數(shù)較低,2012年下半年業(yè)績同比壓力較小,但是目前出口市場和內(nèi)需市場依然沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),行業(yè)的大規(guī)模恢復性的機會較小。我們關(guān)注下半年業(yè)績表現(xiàn)與市場具有預期差的公司。