年初至今服裝家紡板塊跌幅30.3%。終端消費低迷背景下,市場對企業庫存較高和未來產品提價能力受限的擔憂是板塊走勢弱于大盤的主要原因。年初至12月3日,紡織服裝板塊下跌24.86%,較滬深300的10.1%的跌幅低14.76個百分點,較深成指13.54%的跌幅低11.32個百分點。其中,服裝家紡子板塊下跌30.29%。

　　服裝家紡子板塊估值下調反應了在終端消費低迷背景下,市場對企業庫存較高和未來產品提價能力受限的擔憂:一方面,受宏觀經濟影響,終端消費增速放緩,2012年前三季度全國重點大型零售企業服裝銷量增速1.7%,較2011年同期低5.06個百分點,服裝企業庫存仍較高;另一方面,在經歷了2011年服裝價格明顯上漲后,目前服裝價格普遍較高,未來提價空間有限。

　　前三季度業績分化明顯,男裝較穩健,家紡逐季改善,休閑服飾仍面臨較大壓力。在前三季度終端消費放緩的背景下,品牌服飾前三季度業績分化明顯,具備較高成長性和優秀管理能力的公司表現較好。品牌男裝和男鞋表現相對穩健(1Q-3Q收入增速分別為29.3%、16.3%和14.7%,凈利潤增速分別為32.5%、42.2%和25.1%),品牌家紡收入逐季回升(1Q-3Q分別為6%、12.9%、21.3%),休閑服飾仍面臨較大競爭壓力。

　　10月服裝銷售額增速14.21%,低基數和春節滯后共同作用下終端銷售增速回升趨勢持續有望。2012年前三季度全國百家重點大型零售企業服裝零售額累計增速11.2%,較2011年同期低10.8個百分點,零售量同比增長1.7%,較2011年同期低5.06個百分點。在2011年同期基數較低和打折促銷共同作用下,10月份服裝零售額同比增14.21%,為今年以來首個單月同比增速超過去年的月份,其中,服裝零售量增2.38%。

　　由于2011年四季度基數較低,同時2013年春節滯后有助于拉長秋冬裝銷售期,2012年四季度和2013年一季度終端銷售增速回升趨勢有望持續。行業性投資時點可能為2013年中期,優選高成長和經營管理能力優秀個股。

　　(1)投資時機:目前A股重點品牌服飾企業對應2013年平均PE12.86倍低于H股14.68倍的平均PE。估值提升依賴終端銷售回暖和企業庫存數據好轉。由于2011年四季度基數較低,同時2013年春節滯后有助于拉長秋冬裝銷售期,2012年四季度和2013年一季度終端銷售增速回升趨勢有望持續。考慮到企業業績相對行業景氣度的滯后性,行業性投資機會可能出現在2013年中期。

　　(2)投資標的:建議擇時布局成長性良好的探路者、朗姿股份、卡奴迪路、搜于特和經營管理能力相對優秀的七匹狼、奧康國際、九牧王和富安娜。

　　風險提示:終端消費持續低迷,渠道費用上升,終端庫存高。