近日，有傳聞貴人鳥將成為IPO重啟后第一批上市企業，貴人鳥副總裁陳奕已對媒體表示未聽到此消息。自2011年底以來，整個鞋服行業的劇變逐漸顯露，至今同行上市公司李寧、安踏等仍在水深火熱之中，再對應貴人鳥公布的招股書，行業頹勢帶來的影響愈加明顯，而毛利率低于同行、擴張后存貨飆升、控股人集中等問題依然存在，“小鳥”上市后是否能“一飛沖天”實在難說。

　　主營業務行業面臨危機

　　招股書顯示，貴人鳥的主營業務為貴人鳥品牌運動鞋、運動服裝的研發、設計、生產和銷售。2009年-2011年，主營業務收入中鞋服占比分別達100%，99.97%，99.98%，其它收入微乎其微。由于貴人鳥是以運動鞋服為主的品牌，故該公司也將其作為重點發展對象，但新快報記者發現，自2011年底以來，整個運動鞋服行業都面臨著危機。

　　2011年底開始，受宏觀經濟影響，整個零售行業都迎來寒冬，以貴人鳥招股書中提及的同行李寧、安踏、特步為例，至今未走出困境。國內運動品牌龍頭李寧2012年年報顯示，營業收入只有67.39億元，同比減少24.5%，凈利潤至少虧損19.79億元。安踏2012年營業收入和凈利潤分別是76.2億元及13.6億元，同比下降14.4%和21.4%。多家運動品牌年報中均提到，由于行業的庫存調整及疲弱的經濟狀況，已對消費需求造成負面影響。

　　2012年間各運動品牌迎來一輪關店潮，2012年李寧關店1821間，匹克關店超過1300家，安踏也關店600家左右。貴人鳥也不例外，數據顯示其2011年間關閉門店的比例飆升。招股書中披露，2009年至2011年間，貴人鳥門店數由2009年的1847家激增至5067家，然而有數據顯示其2009年和2010年關店比約8%，但至2011年關店達202家，關店比升至17%。

　　門店瘋狂擴張 存貨激增

　　面臨行業的寒冬，貴人鳥的門店卻已瘋狂擴張至此，導致存貨激增明顯。招股書顯示，2009年至2011年間，存貨總額分別達9588萬元，14692萬元和19728萬元。而庫存商品總額也在持續增長，分別為4900萬元，8619萬元和14280萬元。

　　值得注意的是，至2012年底同類品牌中匹克、安踏、361度的平均存貨周轉天數已達80天、51天和56天，而2011年這一數字僅為49天、38天、40天，存貨周轉天數增加預示著庫存消化漸難。以安踏為例，2011年上半年存貨周轉率為10.19，而貴人鳥存貨周轉率為9.44，至2011年下半年，安踏的存貨周轉出現問題，整個行業都如此，而貴人鳥也面臨相應壓力。

　　事實上存貨逐年增加的同時，相應期間經營性的應收項目也增加，分別為22376萬元、68004萬元及86877萬元，這使得2009年、2010年及2011年，公司經營活動凈現金流量分別為1750萬元、15414萬元及27501萬元，相應期間凈利潤分別為7929萬元、22238萬元及40784萬元，凈利潤和經營活動凈現金流量差額分別為6178.75萬元、6824.10萬元及13283.19萬元。上述差異或會導致現金流量不足，再加之巨額存貨難以消化也會帶來相應損失。