一、 簡要回顧

近期美元持續下滑，原油一路高歌猛進，各產棉國天氣不佳，在這樣的背景下，國際棉花價格連續上揚，漲幅較大，紐約棉花期貨市場更是出現罕見的12連陽。鄭州棉花期貨也經歷了火熱的行情，1001合約價格從10月9日的13780元/噸，轟轟烈烈的一路上漲至10月28日的14600元/噸，短短15個交易日上漲了820元/噸，且目前多頭熱情依然不減，后市鄭棉將如何演繹？

二、 基本面分析

1、 全球棉花產量下降明顯，中國供需缺口擴大

美國農業部10月供需報告顯示，全球2009/10年度棉花產量預估為1.0378億包(2260萬噸)，較9月預估的1.0506億包有所下滑，與2008/09年度的1.0758億包和2007/08年度的1.2051億包相于，產量減少則更加明顯。從歷史數據看，全球棉花產量已從頂峰時期的2650萬噸左右，下降至目前的2250萬噸左右，減少400萬噸，減幅為15%。從2650萬噸到2250萬噸，期間經歷了約4-5年時間，棉花市場經歷了從量變到質變的過程。在棉花產量開始下降的前幾年，每個新的年度便會消耗上個年度的棉花庫存，這樣，全球的棉花庫存在不斷減少，最新數據顯示全球2009/10年度棉花年末庫存預估為5613萬包(122萬噸)，較2008/09年度末庫存預估6250萬包和2007/08年度年末庫存6307萬包相比，下滑較為嚴重，供需緊張格局不斷加劇。

中國棉花由于種植面積減少及天氣原因，出現較大幅度的減產，供需缺口擴大。美國農業部公布的10月供需報告顯示，中國2009/10年度棉花產量預估為3250萬包(707萬噸)，較9月預估的3350萬包明顯下滑，與2008/09年度棉花產量3670萬包相比，下滑了11.4%。中國2009/10年度棉花年末庫存預估為1754萬包(38萬噸)，2008/09年度棉花年末庫存預估為2087萬包，庫存亦出現較大幅度下降。

2、 植棉效益下降，棉花種植積極下降

據德州市棉花協會調查，今年植棉不如種小麥、玉米等糧食作物劃算。今年德州市畝產籽棉僅有210公斤左右，比正常年份低20%左右，若按平均銷售價格 6.60元/公斤計算，畝產值1386元。今年農資價格下降，植棉成本較上年降低，畝均直接成本396元，畝毛收入1000元左右。而現在糧食價格上漲較快，小麥每公斤1.94元，玉米每公斤1.76元，若按種一季小麥(平均畝產500公斤)、一季玉米(平均畝產560公斤)計算，畝產值在1956元以上，扣除成本再加上每畝84元的種糧直補和農資綜合補貼，畝收入1340元，植棉比種糧每畝少收入300元左右。

如果按正常年份畝產籽棉260公斤，按目前最高價7.00元/公斤計算，畝產值1820元，扣除成本后畝收入1400元，與種糧收益相當。但今年的棉價是歷史上第二個最高年份，去年籽棉平均售價僅4.80元/公斤，棉價的暴漲暴跌造成棉花生產的大起大落。由于受糧價上漲、植棉比較效益下降及今年棉花大幅減產等因素影響，目前的高棉價并未激發農民植棉積極性。

3、 紡織企業需求加大，現貨價格一路上漲

紡織服裝出口呈現回暖趨勢，國外需求加大，隨著紡織服裝傳統消費旺季的到來，國外消費市場對紡織服裝需求加大，拉動了近期紡織服裝出口呈現回暖趨勢。據大連海關統計，今年第3季度遼寧省出口紡織服裝(包括服裝及衣著附件和紡織紗線織物及制品)11.5億美元，比第2季度增長46.7%。今年新棉上市以來棉價一路上揚，進入10月，棉價持續走高，社會資金大量進入棉花各主產地，10月下旬新疆籽棉收購價格維持在7.00元/公斤上下，比去年同期上漲40%左右，成為歷史上的第二個高棉價年份。中國棉花指數價格一路堅挺，10月較9月末上漲800元/噸，進出口企業需求的加大，而供應不足，導致現貨緊張。10月20日，武城縣三級籽棉的收購價達到 7.1元/公斤，其他產棉區棉價平均在 6.9元/公斤左右。這樣的價位，遠遠高于去年的總體價格水平，也高于近幾年來的平均價格。

4、 國內棉花進口數量下滑，關稅配額不變

據海關統計，2009年9月，我國進口棉花10.22萬噸，環比下降6.88%，同比下降20.8%；價值1.49億美元，環比下降5.57%，同比下降32.37%。9月進口棉花均價繼續上漲，平均進口價格1462美元/噸，環比上漲1.4%，同比下降24.6%。今年1-9月，我國累計進口棉花107.8萬噸，同比減少69.2萬噸，減幅39.1%。

據中國發改委10月14日表示，中國將繼續維持2010年主要糧食和棉花進口關稅配額不變。棉花進口配額為89.4萬噸。配額內的進口將征收低關稅，為1%左右，不過一旦進口超過了配額，那么關稅將大幅提高。國有公司擁有大部分的配額，占到90%的小麥配額，60%的玉米配額，50%的大米配額，33%的棉花配額。

5、 國內外宏觀經濟形勢繼續向好，美元走勢利多棉花

全球經濟出現全面復蘇局面，對中國紡織出口相當有利。歐佩克報告預計，全球經濟在今年下滑1.2%后，明年有望出現2.7%的回升，其中，經合組織國家的平均經濟增長率有望達到1%，美國經濟增長率有望達到1.3%，而今年兩者將分別為負增長3.6%和負增長2.7%。此外，今年經濟負增長4.1%的歐元區明年也有望擺脫繼續下滑，實現零增長。

國內經濟回暖更為明顯。國家統計局21日發布數據顯示，前三季度國內生產總值217817億元，按可比價格計算，同比增長7.7%，比上半年加快0.6個百分點。經濟數據顯示經濟明顯回暖。官方首次表示經濟處于復蘇鞏固階段。國內經濟形勢好轉對棉花期價中長線利好。

另外，據相關統計顯示，美國政府和美聯儲迄今已經為刺激本國經濟而支付、出借或擔保了共11.6萬億美元資金。美元弱勢格局不改，盡管10月的最后幾個交易日美元展開大幅的反彈，然而筆者認為反彈的動能不足，不具有可持續性，弱勢美元將繼續支撐商品走牛。

三、 技術面分析

鄭棉目前處于移倉換月階段，主力合約正由cf1001向cf1005過渡，但無論是1月合約還是5月合約都保持較好上漲態勢，整體均線呈多頭排列，并向上發散，期價亦一路震蕩上行。cf1001合約在突破14000元/噸后，難以回到此價格下方，而cf1005合約在15000元/噸一線下方怯步，近期可能測試此價位壓力。近期期棉漲勢過快，積累較豐厚的獲利盤，預計短期內可能陷入震蕩回調，但中長線仍然看漲。從鄭棉指數看，08年月11月中旬以來棉花價格一路震蕩上行，從10000元/噸左右漲至近15000元/噸，而且近期的上漲，持倉增加，成交量放大，良好的配合行情發展，整體呈現明顯的牛市格局。

四、 總結

全球及中國經濟形勢持續好轉，國內紡織需求逐步恢復，對未來棉花需求將進一步增加，而全球棉花減產，庫存下滑，導致全球棉花供求關系矛盾凸顯，這決定棉花價格將上期走牛。近期天氣原因以及廣交會訂量等因素推動期棉迅速上漲，但目前已經積累較多獲利盤，短期有震蕩調整壓力，多頭應適當獲利減倉，把握好交易節奏，鄭棉1005合約回調后仍有買入機會，目前應逢低做多，謹防追高。