近日，貴人鳥披露了2014年年報,報告期內公司實現營業收入19.2億元,同比下滑20.21%;歸屬上市公司凈利潤3.12億元,同比下滑26.27%;每股收益0.51元, 每10股派3元(含稅)。

　　公司是A 股稀缺的體育用品標的, 15年確定性復蘇,迎來基本面拐點。運動鞋服行業自2011年以來一直受渠道庫存、終端運營成本提升等問題困擾,在經歷了近3年的“去庫存”和“關店潮”后,部分行業龍頭14年中期開始訂貨會數據已經恢復增長,公司2015年春夏、秋季的訂貨會均實現個位數增長,預計貴人鳥今年4月份左右庫存清理完畢;折扣率已有所回升(之前5折,14年6折);同店增長開始提速。公司15年收入增速轉正,16年穩健略快增長。

　　公司確定轉型體育資源整合平臺,參股虎撲體育(全平臺活躍用戶數超過3500萬,為國內用戶入口資源龍頭。)并與其合作設立20億元的體育產業基金,擬以該平臺投資體育產業創新項目以及對體育消費生態圈的布局。公司戰略從“傳統運動鞋服行業經營”向“以體育服飾用品制造為基礎,多種體育產業形態協調發展的體育產業化集團”升級。公司年初耗資2.4億元收購虎撲體育15%股權,成為其第二大股東;與虎撲體育戰略合作,成立體育產業基金,雙方開展線上線下合作,努力形成公司線下體育產業資源和虎撲體育線上流量資源有效商業化的雙贏局面。擬設基金將重點關注O2O 體育運營、體育培訓與個人健身服務、智能設備、體育網絡媒體和社區平臺等細分領域。

　　公司15年基本面確定復蘇,迎來業績拐點;而公司在體育產業的戰略布局也將極大提升估值水平,體育產業布局后續的好戲不斷。公司資本稟賦較強,賬上現金10億元并發債8億元,大股東及一致行動人持股比例81.46%,后續資本運作實力較強。我們認為公司正迎來業績和估值的雙輪驅動,后續發展空間巨大,預計15-17年EPS分別為0.67元、0.77元、0.87元。對照目前股價,PE 為52X、45X、40X,維持“買入”的投資評級,目標價40~46.2元。

　　風險提示:體育用品需求恢復低于預期;國家對于體育產業支持力度低于預期;體育產業項目風險。