公司擬出資5000萬元設立浙江報喜鳥創業投資有限公司，開展股權投資業務，主要投資于大時尚產業，及有助于推動公司品牌服裝主營業務轉型升級的互聯網企業，與互聯網和移動互聯網有關的大數據營銷、互聯網金融、電商平臺、O2O、社交平臺、新媒體等新興產業，以及健康、教育等其他領域。未來2年通過報喜鳥投資對外投資可能達20000萬。

　　投資大時尚領域利于提升客戶粘性，私人訂制O2O有望帶動線上整合

　　報喜鳥投資的投資策略將采取2種方式：（1）參股、并逐步加大投資；（2）報喜鳥投資入股的股權通過上市后賣出或其他方式轉讓給其他機構或個人，獲取投資收益。對于上市公司來說，一方面將通過全資子公司報喜鳥投資合并報表獲取利潤；另一方面不排除項目注入上市公司、或上市公司并購的可能。

　　我們分析：（1）公司投資大時尚領域將針對于與中產階級品味提升相關的領域，這與公司主品牌定位也是相匹配的；公司目前有40多萬VIP，圍繞核心的中產階級客戶群做行業拓展延伸，有利于進一步提升客戶粘性；（2）公司未來將發展私人訂制O2O模式，目前公司在線下已有900多家渠道，在線上采取官網營銷的方式，公司此前線上發展力度不大，也有望通過第三方并購或參股合作的方式展開線上運營。

　　14年全面調整，15年有望在低基數基礎上復蘇

　　公司三季報預計14年凈利下降0-20%，我們判斷，公司13-14年進行了全面調整，包括回收代理商庫存、整合多品牌（剔除了3個虧損的小品牌）、調整運營思路和組織架構等，未來將從原有的高倍率、低產銷率、低周轉率、低平效模式轉型到高性價比（倍率從8倍降到5-6倍）、參照國際品牌目標的高產銷率（目前HAZZYS產銷率已達68%、報喜鳥仍在52%，未來仍有提升空間）、高周轉率和高平效模式。預計模式轉變將于16年在報表有所體現，15年則有望在低基數基礎上復蘇。

　　未來私人訂制將成為公司發展的重點，由單品類拓展到多品類。目前公司線下定制已做到3.5億，已有十幾年運營基礎和大規模的量體師隊伍、線下渠道，優勢明顯。

　　考慮公司前期調整較大、基本面有望逐步好轉，調整14-16年EPS至0.22、0.3和0.36元。盡管目前估值偏高，但考慮公司有望在低基數基礎上復蘇、公告對外投資打開未來并購空間，上調至“買入”評級。（ 光大證券研究所）