近日，海瀾之家公司發布了2014年年度業績預增公告,預計2014年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期(重大資產重組前)相比將增加1550%-1600%,約為23.4-24億元。對比口徑是凱諾科技2013年全年的業績(1.39億)。

　　投資要點

　　海瀾之家品牌的業績持續快速增長。公司目前報表是海瀾之家和凱諾科技并表而來(2014年3-9月為并表),凈利潤主要由以下三部分構成(均為估算):1、海瀾之家原有業務約為20.4億元,同比增長51%左右;2、凱諾科技業務約為1.9億元,同比增長31%左右;3、重組帶來的1.3億元非經常性損益。公司流通鏈條極致扁平高效,加價倍率遠低于其他品牌,時尚、高性價比的產品契合了當前理性的消費潮流,業績持續快速增長。

　　內生外延雙輪驅動,2015年高增長仍然可期:1、公司門店主要集中在華東地區和二三線城市,外延擴張仍有較大空間;2、同店增長方面,公司實施大店策略,推動“海瀾之家+愛居兔+百衣百順”三合一品牌聯動店、以及“海瀾之家+百衣百順”二合一品牌聯動店的發展,通過渠道升級提升門店的連單率和客單價;3、公司調整了與加盟商之間的分成方式,與舊模式相比,隨著單店銷售收入的增長,公司將獲得更多分成收入,增厚利潤。我們看好公司獨特的商業模式和高性價比國民品牌的定位,預計未來兩年仍能維持30%左右的增速。

　　維持強烈推薦評級:預計公司2014-16年營業收入分別為127.7、167.8和214.4億元,同比增長49.9%、31.4%和27.8%,歸屬凈利潤分別為23.6、32.0和41.3億元,對應EPS分別為0.53、0.71和0.92元。公司商業模式扁平高效、產品性價比高,契合當前市場需求,給予2015年20.5倍PE,目標價14.56元。

　　風險提示:新拓展店鋪銷售不達預期;設計出現偏差,導致大量退貨。