休閑服飾業務經營穩步向上,童裝仍有巨大外延與內生成長空間。森馬品牌領先同行走出谷底,確立穩步向上的經營態勢,未來將聚焦三四線城市,把重點放在提升產品競爭力和經營效率上。童裝多品牌群搭建完成,未來在外延擴張與內生增長上仍有不小上升空間,國內大眾服飾領域集中化發展趨勢正在形成,相比國際同行,公司兩大大眾服飾業務的規模、市值和市場份額仍有較大增長空間。

　　電商業務采取O2O與高性價比獨立電商品牌并行策略,特別是后者符合行業發展方向,未來發展值得期待。目前公司線下已有品牌的O2O業務在持續推進,模式和其他同行類似。今年6月公司推出的獨立電商品牌哥來買定位高性價比,標準化、大規模采購的產品,符合行業消費大趨勢,未來值得期待。

　　兒童產業的進一步延伸將是公司重大新看點。近日公司通過收購進入早教行業,公告也顯示公司未來將繼續開展針對兒童教育和兒童文化等相關行業的投資并購,中期來看森馬將在兒童產業領域打造線上線下兩個平臺,線上平臺將集合兒童用品、教育、文化等板塊,線下平臺將以 “夢多多小鎮”項目為模板精簡壓縮后逐步向全國購物中心復制推廣,從而共同推動兒童產業各業務的協同發展。

　　公司是我們14年板塊重點推薦品種之一,理由如下:(1)目前市場低估了公司大眾服飾業務的發展空間,過分糾結于其200億的總市值,我們判斷未來公司市值還有較大增長空間。(2)在兒童產業鏈延伸的工作上公司擁有扎實的基礎,作為行業先行者更有可能分享這萬億以上市場的蛋糕。(3)公司內部具有良好的激勵機制規劃。(4)從理論上分析公司核心管理層也有做好經營的強大動力。

　　財務預測與投資建議

　　我們小幅調升公司未來三年的盈利預測,預計公司2014—2016年每股收益分別為1.63、2.01、2.35元(原預測1.63、2.00、2.32元),考慮到大眾服飾業務歷來是產生大市值公司的沃土,同時公司又是目前A 股市場中萬億級兒童大產業整合的唯一投資標的,目前兒童產業鏈整合延伸已經有落地的行動,路徑也日益清晰化,根據可比公司估值,維持公司2014年26倍PE估值,對應目標價42.38元,我們上調公司投資評級由“增持”至“買入”。

　　風險提示

　　國內品牌服飾零售終端持續低迷風險,未來可能的產業延伸帶來管理挑戰。