定位大眾消費,門店集中三四線城市:公司定位大眾消費市場,以“運動休閑”作為產品開發重心,在三四線城市具備較強的網絡布局優勢。截止至13年底,公司共有門店5560家,三四線城市占比超過76%。

　　行業調整步入尾聲:運動行業經歷3年多調整,目前行業處于底部回升勢態,從龍頭公司訂貨會數據來看,根據自身調整時間先后重拾正增長,貴人鳥的調整略晚于安踏、特步等,我們預計公司收入調整將持續至14年年底。

　　電商布局謹慎,以清庫存為主:晉江品牌對電商布局比較謹慎,線上仍以清庫存為主,但也在探索線上線下融合的方法。線下渠道仍然以下沉為主,由于公司面向的是低收入層次群體,進入商場、shoppingmall有一定難度,但會考慮以特賣形式入駐,同時也會在一二線城市的邊緣商圈開店。今年門店調整近千家,部分升級部分關店,我們預計總體來看今年公司門店會持平或略減。

　　投資建議:運動行業調整近尾聲,這輪補庫存行情導致先調整的公司先走出來,但我們認為終端需求仍然受到壓制,對于公司這樣規模的運動品牌企業,目前的方向仍然是清理庫存包袱、調整渠道結構、加強終端零售管理,恢復高增長仍需一定時間。我們預計公司2014年-2016年EPS分別為0.67元/0.7元/0.8元,收入增速分別為-2%、1.9%、7.7%,凈利潤增速分別為-2.3%、4.3%、13.4%,給予“中性-A”的投資評級,6個月目標價為12.6元,對應15年18倍PE。