存貨無(wú)疑是中國(guó)服裝鞋類企業(yè)目前最大的頑疾。

　　近日，浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司（下稱“紅蜻蜓”）披露招股說(shuō)明書(shū)擬登陸上海證券交易所，這是繼星期六（002291.SZ）與奧康國(guó)際（603001.SH）之后，A股市場(chǎng)可能迎來(lái)的第三家鞋類制造業(yè)公司，但是居高不下的存貨以及遠(yuǎn)低于同行業(yè)的毛利率讓其登陸資本市場(chǎng)之路充滿憂患。

　　存貨與應(yīng)收賬款之殤

　　“存貨是頑疾?！睖夏砅E機(jī)構(gòu)人士在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)稱，“我們公司從來(lái)不投服裝鞋類制造企業(yè)，就是擔(dān)心存貨的問(wèn)題。同時(shí)不少公司都是將貨物賣(mài)給經(jīng)銷(xiāo)商之后就確認(rèn)收入，造成大量應(yīng)收賬款問(wèn)題也很麻煩。”

　　對(duì)于紅蜻蜓而言，存貨與應(yīng)收賬款的問(wèn)題在近些年似乎同樣是困擾。

　　紅蜻蜓最近三年間的發(fā)展尚算理想。招股書(shū)顯示，2013年在整體行業(yè)不景氣的大環(huán)境下實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.57億元，相比2012年的2.93億元同比下滑12.44%。而同期奧康國(guó)際的凈利潤(rùn)同比下滑幅度達(dá)到50.41%，星期六的凈利潤(rùn)同比也下滑39.91%。

　　對(duì)此，紅蜻蜓解釋稱，2013年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增幅達(dá)308.76%是因?yàn)楫?dāng)年公司銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)1.79億元，導(dǎo)致現(xiàn)金流入大幅增長(zhǎng)，同時(shí)采購(gòu)商品現(xiàn)金流出大幅減少。但查閱資料發(fā)現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)伴隨的是應(yīng)收賬款的猛增。2012年末紅蜻蜓的應(yīng)收賬款為2.93億元，而到去年末該數(shù)字已經(jīng)增長(zhǎng)至4.11億元，按此計(jì)算增幅達(dá)到40.27%。相比之下其營(yíng)業(yè)收入僅增長(zhǎng)5%。

　　存貨也在大幅增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2011年末、2012年末和2013年末公司存貨的賬面價(jià)值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億元。2013年末的存貨價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)到41.27%，占資產(chǎn)總額的比例為23.53%。其中庫(kù)存商品的賬面余額為6.15億元，占存貨總額的比例為 92.44%，為期末存貨的主要構(gòu)成。

　　同期行業(yè)平均的存貨賬面價(jià)值與流動(dòng)資產(chǎn)的比例僅為33.94%，紅蜻蜓42.90%的水平顯然要高出太多，而最近三年間數(shù)據(jù)均如此。對(duì)此公司稱，雖然已加強(qiáng)庫(kù)存管理以控制庫(kù)存規(guī)模，使存貨保持在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的合理水平，但若在未來(lái)因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存貨積壓或減值，將對(duì)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

　　毛利率遠(yuǎn)低于同行

　　相比A股市場(chǎng)火爆的文化板塊高毛利率，如今的制造業(yè)毛利率已經(jīng)大幅下滑。但是對(duì)于紅蜻蜓而言，其毛利率相比同行業(yè)上市公司亦低出不少。

　　招股書(shū)顯示，2011~2013年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.43%、35.61%和35.43%，同期公司綜合毛利率分別為34.05%、35.49%和35.13%。而2013年1~6月，行業(yè)平均毛利率水平為53.01%，而紅蜻蜓的毛利率僅有36.11%；2011年~2012年行業(yè)平均毛利率為53.73%和52.59%。

　　不難看出，近20個(gè)百分點(diǎn)的毛利率差距讓紅蜻蜓的盈利水平嚴(yán)重低于同行。對(duì)此，其解釋稱，公司綜合毛利率水平低于同行業(yè)其他上市公司是由于公司的渠道結(jié)構(gòu)與其他公司不同導(dǎo)致。但查閱資料發(fā)現(xiàn)，即使是與紅蜻蜓同樣以直營(yíng)渠道為主的奧康國(guó)際，過(guò)往的毛利率數(shù)據(jù)表現(xiàn)也要高于紅蜻蜓，2013年上半年奧康國(guó)際的綜合毛利率為41.22%，高出紅蜻蜓鞋業(yè)5個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得一提的是，毛利率水平低于同行，資產(chǎn)負(fù)債率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。數(shù)據(jù)顯示，2011年、2012年以及2013年上半年，紅蜻蜓鞋業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)58.31%、52.98%和46.02%；而同期行業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率僅有30.14%、28.81%和27.08%。