4月9日，貴人鳥披露了2013年年報。年報顯示，去年貴人鳥實現銷售收入24.06億元，同比下滑15.74%；其中凈利潤4.23億元，同比下滑19.79%，與上年同期相比下跌近兩成。這還包含了5300萬元的政府補貼大單。

　　在營收、凈利“雙降”的背后，浮現出的不僅是服裝行業寒冬的持續，也有業內人士對貴人鳥“錢緊”的擔憂。就在發布年報的當日，貴人鳥還宣布發行8億元的公司債融資，而這距離其上市融資還不到3個月時間。

　　業績“雙降” 迎大單補貼5300萬元

　　年報顯示，貴人鳥2013年實現銷售收入24.06億元，同比下滑15.74%，實現凈利潤4.23億元，同比下滑19.79%。

　　公司稱，2013年中國經濟的增速繼續放緩，消費者消費意愿仍然不強，同時運動鞋服市場受包括行業競爭加劇、產品同質化、供過于求等行業的影響仍然存在，國內運動鞋服行業依然充滿挑戰，但是經過幾年的調整和整合，部分規模較小的企業已經退出市場，庫存高企、門店過多等問題正在逐步得以解決，市場已經逐步出現行業復蘇的跡象。

　　分析人士認為，貴人鳥經歷了四年的野蠻成長，但盈利能力偏低。結合公司公開信息，其認為貴人鳥在今年將面臨四大風險：外資品牌、國內一二線品牌加大運動休閑、運動時尚系列投入使得該細分行業競爭激烈；外資品牌、國內一二線品牌渠道下沉至三四線城市，推出性價比突出的產品；泛戶外運動、快時尚的興起蠶食運動服飾市場份額；經濟難有起色，居民消費意愿不高，終端需求改善不明顯，從而導致經銷商提貨積極性大大降低。

　　光大證券分析師李婕認為，2009-2012年，貴人鳥業績增長顯著，營業收入、凈利潤年復合增長率分別達到68%和88%，顯著領先于其他競爭對手，但從毛利率上看，仍與安踏、特步等國內品牌仍有一定差距。

　　另一方面注意到，2013年貴人鳥稅收優惠到期，有效稅率將從12.5%提升到25%，對公司來說，可謂是雪上加霜。

　　此外，年報顯示，2013年貴人鳥獲政府補助5297.06萬元，這一數據比2012年的2769.86萬元增加了近兩倍，政府的大單補貼無疑是給貴人鳥2013年業績“注水”不少。

　　應收賬款高企 “錢緊”之憂凸顯

　　貴人鳥2013年經營活動產生的現金凈流量為2.02億元，同比降低了56.84%，投資活動產生的現金凈流量為-5423.萬元，籌資活動產生的現金流量凈額為 -2.37億元。

　　貴人鳥對經營活動產生的現金凈流量大幅下降解釋稱，主要是報告期內公司銷售收入減少，凈利潤降低所致。

　　景淳投資管理公司投資總監吳祺認為，當經營活動現金凈流量為負數，投資活動現金凈流量為正數，籌資活動現金凈流量為負數時，則可以認為企業處于衰退期。這個時期的特征是：市場萎縮，產品銷售的市場占有率下降，經營活動現金流入小于流出，同時企業為了應付債務不得不大規模收回投資以彌補現金的不足。

　　雖然貴人鳥經營活動產生的現金凈流量仍為正數，但其大幅度下降，加之整個行業的景氣度持續低迷，難免引發業內人士的擔憂。

　　有業內人士表示，“凈利潤和經營活動凈現金流量差額較大，或會導致現金流量不足，而長期的經營活動凈現金流低于凈利潤總不是好事，更能說明公司的收益質量。”對貴人鳥造的直接影響就是閉店、存貨居高不下。

　　此外，貴人鳥2013年應收賬款為13.69億元，占總資產的比例高達49.69%，比上年同期增加58.80%，公司稱，是為應對宏觀經濟下行導致的消費疲軟，采取了提高信用額度和延長信用期的營銷政策所致。

　　值得注意的是，應收賬款的大幅攀升，無疑增加了壞賬風險。北京某PE人士斷言，“服裝行業目前雖然逐漸復蘇，但企業的經營狀況在短期內不會好轉?！彼硎?，“時間拖的越長，服裝企業的壞賬風險越大”。

　　北京一位財務人士向記者表示，“應收賬款的大幅增加，必將給企業正常的生產經營所需資金帶來壓力，使其資金缺口較大，企業為保障正常的經營活動，都會通過多渠道的融資方式來解決資金困境，這樣就會導致企業需要不斷融資。”

　　去年，貴人鳥短期借款為7.8億元，同比增加35.19%。融資總額的快速增長，也增加了融資成本。年報顯示，貴人鳥“籌資活動現金流出”為15.96億元，同比增加53.61%，公司稱，主要是報告期內償還銀行借款以及分配現金股利增加所致。

　　這也不難解釋，在上市融資還不到3個月的時間里，貴人鳥就又拋出了8億元的公司債融資計劃。