童裝業務強者愈強,推進多品牌布局。

　　根據Frost&Sullivan數據顯示，童裝市場2013-17年將保持20%以上的年均增長。認為童裝消費的品牌化趨勢下,大品牌集中度有望提升。森馬服飾公司旗下巴拉巴拉收入穩居全國第一,過去五年實現36%的年均增長,同第二名的差距從不到1倍拉大到2倍多。我們認為基于渠道、供應鏈優勢以及穩定的品牌影響力,公司將打造多品牌童裝集合,14-16年間童裝業務有望實現24%的年均收入增長。

　　休閑服調整到位,變革提升競爭力。

　　我們認為休閑服行業經歷了兩年調整后,競爭環境有望改善;公司三四線城市占比較高的渠道結構使其受到ZARA等國際快時尚品牌的沖擊相對較小。

　　經過關店、清理庫存以及改善產品有效性、建立集中型供應鏈系統等長期性變革,我們認為公司休閑服基本面已經先于國內可比公司進入回升通道中:利潤率穩步恢復,存貨、應收周轉改善,預計明年營收增速將進一步改善。

　　盈利改善通道中,兒童產業鏈延伸戰略提供估值彈性。

　　通過國際公司估值比較,我們發現龍頭公司以及童裝品牌會存在相對溢價。

　　目前公司估值對應未來一年滾動PE19倍,相對歷史低點提升幅度明顯落后于可比公司。我們認為兩方面因素未被市場充分預期:業績改善的可持續性以及公司兒童業務的高成長性。公司提出將從單純的童裝提供商向綜合服務商轉型。我們認為公司作為唯一成功運作兩大細分知名品牌的上市服裝公司,擁有充裕現金且具備品牌線拓展的經驗和資源,轉型前景可期。