探路者公司公告2014三季度業績:實現營業收入10.0億元,同比增長21.04%;凈利潤1.78億元,同比增長25.95%,EPS0.35元。業績符合預期。

　　推進渠道轉型,增長動力以線上電商為主。公司基于互聯網轉型的戰略,加強對線下渠道的優化和升級改造,夯實其作為增強消費者購物體驗、提供互動服務場所的定位,并對部分不符合上述定位的店鋪進行升級和淘汰。前三季度探路者品牌凈新開店51家,Discovery品牌凈開店29家,分別完成了年度計劃的34%、48%,預計全年凈新開店數量會低于預期。因此,從貢獻收入的渠道來看,傳統線下渠道銷售增速較慢,預計增長個位數,線上電商貢獻主要增長,預計與全年目標基本吻合,在100%左右。

　　毛利率略增0.41%,銷售+管理費占比減少2.37%,盈利增速快于收入。存貨較年初增長90.95%,主因有三:一是隨著公司銷售規模持續擴大以及電商在公司業務比重的提升,采購規模逐步加大,自營電商貨品的備貨量也隨之增加。二是受公司貨品季節性入庫發貨周期影響,三季度2014年秋冬季產品陸續入庫,而產品發貨主要在四季度進行,存貨較年初增長較大。三是新品牌業務擴大,DISCOVERYEXPEDITION和ACANU品牌期貨陸續到貨,導致存貨也相應增加所致。

　　綠野作為公司戶外出行平臺基礎入口,目前搭建完善工作穩步推進中。綠野加強了對各地方板塊的扶持發展,在全國范圍內擴大綠野的影響力,綠野社區活動數量快速增長,1-9月通過平臺的活動報名約89.51萬人次,較去年同期增長了約187%。后期隨著主動流量推廣加大,預計數據將進一步突破。9月份,收購線下戶外特色旅行社是公司戶外生態圈構建重要一環。目前戶外活動網站尚無絕對競爭能力的全國性龍頭,綠野本身已具有很強的戶外集群基礎,通過以提供更好的戶外出行產品和體驗服務,增強用戶粘性,有望快速構筑在專業細分出行服務的壁壘。

　　國務院體育產業整體規劃從頂層政策層面為體育戶外提供更佳外部環境。作為戶外產業領導者的,同時囊括戶外產品+服務的探路者即直接受益標的。規劃明確提出引導發展戶外營地、徒步騎行服務站、汽車露營營地、航空飛行營地等設施,鼓勵可穿戴式運動設備研發制造營銷。前期公司與美國G-wearable實驗室聯合推出了運動伴侶設備goccia精靈,該產品是目前全球唯一光傳輸智能運動設備,具有運動監測,睡眠監測及分析,定位、分享及社交等功能。

　　盈利預測與投資評級。后期我們繼續看好探路者在主業穩健基礎上轉型戶外出行服務的路徑選擇。預計今年業績增長25-30%左右確定性高,對于15年我們較市場樂觀,預計仍有20%左右增長,預計14-16年EPS分別為0.63、0.78、0.93元。后期隨著綠野平臺產品逐漸完善,包括流量推廣、線下戶外俱樂部收購等也將陸續兌現實施,綠野戶外出行入口價值將不斷凸顯。目標價21-23元(對應15年估值27-30倍)。