安踏(專賣店)體育(“安踏”或“公司”)公布2012年業(yè)績(jī)，銷售同比下降14.4%至76.2億元(人民幣，下同)。毛利率同比下跌4.3個(gè)百分點(diǎn)至38.0%,除了受產(chǎn)品價(jià)格同比下降的影響外，公司于下半年回購(gòu)的存貨間接增加了銷售成本，降低了整體的毛利水平。回購(gòu)存貨的規(guī)模以批發(fā)價(jià)格計(jì)算約為2-3億元。每股基本利潤(rùn)同比下降21.5%至0.54元。公司除了派發(fā)每股0.17港元的末期股息外，還增加了每股0.08港元的特別股息，股息派發(fā)率高達(dá)71.7%.凈現(xiàn)金同比增長(zhǎng)14%至50億元，其中自由現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)32.0%至16.1億元，顯現(xiàn)出公司良好的運(yùn)營(yíng)管理水平。基于目前充足的現(xiàn)金水平，預(yù)計(jì)未來(lái)在資金沒(méi)有其他用途的情況下，公司會(huì)繼續(xù)維持較高的派息率。根據(jù)12X2013P/E,得出一年目標(biāo)價(jià)6.5港元。

　　財(cái)務(wù)狀況未有明顯好轉(zhuǎn)1)按照產(chǎn)品類別劃分，鞋類和服飾業(yè)務(wù)分別占銷售的48.7%和48.2%,同比下降14.5%和14.3%;毛利率受到平均售價(jià)下降的影響，分別降低3.6及4.8個(gè)百分點(diǎn)至39.0%和37.2%.我們認(rèn)為2013年行業(yè)仍未有明顯好轉(zhuǎn)的跡象，預(yù)計(jì)毛利率還將持續(xù)受壓。2)費(fèi)用方面，由于缺少了CBA贊助及一系列有關(guān)費(fèi)用，廣告及宣傳費(fèi)用的銷售占比同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)至10.5%.未來(lái)公司還是希望可以維持廣告及宣傳費(fèi)用于11-13%的水平。員工及研發(fā)費(fèi)用基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)此情況將繼續(xù)維持。3)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別從13日增至51日及8日增至34日，顯現(xiàn)出持續(xù)上升的存貨壓力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)有明顯的改善。期內(nèi)，公司就2012年底所持有的存貨進(jìn)行9050萬(wàn)元的撇賬，及4434萬(wàn)元的呆賬撥備，對(duì)比2011年同期并無(wú)此類撇帳。

　　預(yù)計(jì)零售市場(chǎng)需至2014年才有明顯好轉(zhuǎn)截止2012年12月31日，安踏店及運(yùn)動(dòng)生活店合共減少590間至8075間，兒童體育用品店增加201間至833間，F(xiàn)ILA專賣店超過(guò)300家。2013年，安踏店及運(yùn)動(dòng)生活店數(shù)將繼續(xù)減少，而兒童體育用品及FILA業(yè)務(wù)的規(guī)模會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。2012年第四季度同店銷售同比增長(zhǎng)為負(fù)中單位數(shù)，春節(jié)期間受到促銷活動(dòng)的帶動(dòng)，一二月份的同店銷售增長(zhǎng)好于2012年但仍為錄得正增長(zhǎng)。公司2013年第三季度訂貨會(huì)訂單額同比繼續(xù)錄得下降，但幅度有所收窄，預(yù)計(jì)第四季度情況會(huì)進(jìn)一步有所改善。