九牧王公司前三季度實現營業收入17.6億元，同比降1.2%；營業利潤5.46億，同比增2.4%；凈利潤4.26億，同比降9.6%；每股收益為0.74元。根據測算，三季度收入5.97億，同比增1%；營業利潤1.57億，同比增5.6%；凈利潤1.35億，同比增1.6%。 

　　公司終端未見明顯變化，電商及加盟發貨節奏導致三季度正增長。三季度收入增速略超預期（訂貨會數據跟蹤推測加盟2013下半年應下滑10%，直營跟蹤逐月零售基本為持平略增長），導致收入增速略超預期的主要原因在于兩方面，一是電商快發展、二是加盟發貨節奏，其中，電商上半年5000余萬，同比增62%，三季度估計依然是收入增長主要貢獻來源之一。從終端渠道角度，估計前三季度凈減少90家，考慮到直營存在新開店，加盟凈關店超過90家。從終端售罄率角度看，2013年春夏季接近60%；去年春夏季售罄率55%，今年比去年高3個點；但是往年售罄率通常在65%-70%；這種售罄率差異也直接體現在14SS訂貨會上，估計15%上下的下滑。公司前三季度毛利率提升0.6個百分點至58.2%。銷售費用同比下降2.2%至3.69億，管理費用同比增14.9%至1.37億。從單季看，三季度毛利率為59.3%，較去年同期提升1.6個百分點，銷售費用同比降3%至1.36億，管理費用同比增6.7%至0.47億。前三季度經營性現金流凈額3.67億，存貨周轉天數小幅下降。

　　根據公司股權激勵行權條件，2013年較2010年增80%，ROE不低于12%。如達到該條件，2013年凈利潤規模為6.5億，同比下滑3%；則對應四季度凈利潤增13.5%。而從實際的終端零售環境看，假定下半年收入下滑6%，全年收入24.9億，同比下滑4.3%；全年凈利潤規模預計在 億上下（同比下滑10%），EPS為1.04元，對應PE13.7倍，維持“謹慎推薦”評級。