8個月過去，貴人鳥依舊沒有上市。

    貴人鳥2012年5月9日過會，擬發(fā)行1億股，募集資金8.8億元。不過，8個月過去，貴人鳥仍然未拿到上市批文。

    而眼下貴人鳥欲借IPO大舉擴張店鋪規(guī)模之際，卻遭遇運動鞋服行業(yè)業(yè)績下降。從目前貴人鳥的實際情況來看，其高增長的業(yè)績或?qū)㈦y以延續(xù)。

    在關(guān)店比急劇上升的情況下，貴人鳥依舊用募集資金中的5.5億元擴充門店，此舉引來市場的質(zhì)疑。而一旦上市，林天福及其家族的財富將會暴增到百億以上，上市更像是林氏家族的暴富游戲。

    如今，貴人鳥遭遇史上最強的ipo審查風(fēng)暴，在行業(yè)業(yè)績整體下滑的情況下，8個月仍未上市的貴人鳥，其上市的變數(shù)大大增加。

    高增長恐難以持續(xù)

    貴人鳥成立于2004年，注冊資本為52500萬元，貴人鳥的經(jīng)營范圍為：從事鞋、服裝的生產(chǎn)、研究及批發(fā)；體育用品、運動防護用具、皮箱、包、襪子、帽的研發(fā)及批發(fā)。

    從貴人鳥的招股書來看，其連續(xù)三年來的業(yè)績增長堪稱迅速。2009年到2011年，貴人鳥3年來的營業(yè)收入分別為60483.16萬元、153499.55萬元和264893.40萬元。同時，2009年到2011年歸屬于公司股東的凈利潤則分別為7928.80、22238.42萬元和40784.08萬元。

    然而，亮麗的財報抵不住2012年運動鞋服行業(yè)業(yè)績整體下降。經(jīng)過前三年的快速擴張，各體育品牌基本進入了發(fā)展瓶頸期。

    以李寧為例，2012年12月17日，中國民族體育服裝的代表性企業(yè)李寧公司發(fā)布了預(yù)計2012年業(yè)績大幅虧損的公告，這是李寧公司自2004年6月上市8年以來的首次預(yù)計大幅虧損。

    數(shù)據(jù)顯示，早在2011年李寧的銷售額便下降5.8%至89.29億元，而凈利潤則是大幅下降65.16%，達到3.86億元。

    自2011年下半年以來，體育運動品牌的行業(yè)環(huán)境更加惡化。由于對該行業(yè)前景預(yù)期悲觀，境內(nèi)外投行已經(jīng)下調(diào)特步、安踏等上市公司的評級。

    同時，高庫存是2012年服裝企業(yè)普遍面臨的困境。公開數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，李寧、安踏、361度、特步、匹克等42家上市服裝企業(yè)存貨總量就高達483億元。為了消化高庫存，各服裝品牌企業(yè)在2012年下半年掀起打折潮。

    而貴人鳥本身也很難獨立于行業(yè)之外。從貴人鳥招股書披露的存貨周轉(zhuǎn)和稅收優(yōu)惠或遭取消的風(fēng)險來看，貴人鳥高增長的業(yè)績恐怕難以持續(xù)。

    首先，從存貨周轉(zhuǎn)率來看，貴人鳥的存貨周轉(zhuǎn)率一直在加快，從2009年的6.4次提高到2011年的9.44次，也就意味著貴人鳥的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由56天縮短至38天。

    但是，雖然存貨周轉(zhuǎn)率提高，貴人鳥的庫存商品依舊大幅增加。貴人鳥2011年庫存商品為14280.23萬元，卻較2010年末增加0.57億元，增幅達65.68%。同時，2011年的庫存商品更是高于2009年的庫存商品4900.27萬元。

    與此同時，貴人鳥為外商投資企業(yè)，2008年-2009年免征所得稅，2010年-2012年期間所得稅減半。自2013年起，如無其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺，所得稅稅率將回復(fù)正常。

    貴人鳥在招股書中坦承，上市后可能面臨所得稅優(yōu)惠到期的風(fēng)險。招股書顯示，貴人鳥2008年起開始享受國家兩免三減半的稅收優(yōu)惠，2008年和2009年期間免征所得稅，2010年至2012年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為12.5%。

    而2011年、2010年和2009年，所得稅優(yōu)惠占凈利潤比分別達到10.36%、14.85%和30.46%。

    而貴人鳥在中國市場并不算高端品牌，貴人鳥在其招股書也承認，國外品牌耐克、阿迪達斯等憑借其強大的研發(fā)和資金實力，牢牢占據(jù)國內(nèi)運動鞋服高端市場。以李寧、安踏為代表的國內(nèi)領(lǐng)先運動鞋服品牌依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和全國性的營銷網(wǎng)絡(luò)，在運動鞋服市場所占份額增長迅速。

    貴人鳥在品牌知名度、品牌影響力、銷售終端數(shù)量、融資渠道和整體實力等方面仍存在一定差距。若市場競爭進一步加劇，可能對公司未來收入及盈利能力產(chǎn)生不利影響。

    讓人疑惑的是，貴人鳥在招股說明說中并未對行業(yè)風(fēng)險加以提示，對李寧、安踏、特步等香港上市公司的數(shù)據(jù)均截至2010年，上述公司均體現(xiàn)連續(xù)增長態(tài)勢，并未提及2011年以及之后的2012年的困境。

    作為運動品牌行業(yè)的公司，難以逃脫整個行業(yè)業(yè)績下滑的命運。在稅收政策可能改變的情況下，貴人鳥業(yè)績變臉成為大概率事件。