近日，東莞貼身衣物品牌都市麗人舉行全球發售，擬以每股3.27港元~4.42港元的發行價，發行約4.06億股，最多可募集資金約18億港元。 

　　齊魯國際研報顯示，2011年~2013年，都市麗人的收入復合年增長率32.7%，快于行業2009年~2013年的復合年增長率21.7%。

　　高速增長的毛利和高于行業的復合年增長率，成了都市麗人推介的亮點。不過，在眾多服裝企業不斷收縮線下實體零售渠道，消化高庫存的大環境下，都市麗人招股說明書中披露的繼續不斷擴大實體渠道的策略，遭到外界的質疑。

　　有業內資深人士認為，都市麗人如此大規模地開實體店并非明智之舉。

　　毛利三年漲近2倍

　　本月26日，都市麗人將在港交所正式掛牌交易，這也意味著，東莞內衣品牌都市麗人的上市愿望終于成真。

　　都市麗人在招股說明書中披露，對于此次募集所得金額，約39%將用于撥付擴充零售網絡；約25.3%用于撥付在東莞、天津和重慶建立三家物流中心；約12.6%用于收購經挑選的業務、品牌或產品；約6.6%用于撥付成立設計及研發中心；約6.6%用于撥付升級信息技術基礎設施；剩余的則用作一般運營資本。

　　財報顯示，2011年~2013年間，都市麗人實現收入分別為16.56億元、22.58億元和29.16億元；其中，毛利分別為4億、6.17億和10.69億元，3年漲了近2倍。2014年前4個月，都市麗人實現總收入11.89億元，與上年同期的9.21億元相比，增長了約29%。

　　若按銷售收入總額計，2013年都市麗人占據了貼身衣物行業約2.8%的市場份額，幾乎為中國第二大品牌的三倍。

　　目前，都是麗人旗下共擁有4個品牌，分別針對不同年齡的顧客群。都市麗人方面表示，擬推出高利潤與高增值的品牌或新產品。此外，2014年下半年，都市麗人將推出青年及兒童貼身衣物，進一步加緊滲透中國貼身衣物市場。

　　2012年~2013年，都市麗人分別向股東派付1.5億元、2億元的股息。上市后，都市麗人擬采用一般年度股息政策，按任一財政年度不少于當年可供分派純利的30%派付股息。

　　逆勢開店遭拷問

　　2003年非典期間，都市麗人門店數量從十幾家擴張到近50家；截至2013年年底，都市麗人零售門店達5790家，其中5069家為加盟店，721家為自營店。與十年前相比，都市麗人的零售門店增長了100多倍。上市之后，都市麗人將拿出募集資金的39%擴張零售網絡。而都市麗人的管理層曾多次在公開場合表示，未來幾年，都市麗人將實現“萬店計劃”。而如此高速的開店，與此前運動類服飾品牌的發展軌跡相似。

　　2008年北京奧運會為運動品牌發展注入活力，為沖刺上市，多家運動品牌公司急速擴張門店數量。2012年，國內一批運動品牌企業集中爆發大規模的“關店潮”。其中，李寧以關閉1821家門店居當年關店之首，匹克關閉門店1323家，中國動向關閉1101家，安踏店面關閉590家。

　　都市麗人招股說明書披露，為進一步提升市場份額，都市麗人計劃繼續擴展門店地理覆蓋范圍，加緊滲入市場。就此，都市麗人計劃在市場知名度及滲透率較低的地區加開加盟店，在一二線城市及其他策略地點開設自營店，并探索在香港及臺灣地區設立境外據點的可能性。

　　到2018年年底，都市麗人計劃額外開出超過2000家自營店。

　　雖然已經將電商平臺納入渠道管理中，但目前，都市麗人的主要銷售渠道仍集中在實體的自營店和加盟店，其中以加盟店為主導。

　　招股說明書顯示，2011年~2013年，都市麗人擁有的加盟店分別為3412間、4429間和5069間，占門店總數的97.7%、95.5%和87.5%；其中，加盟店所產生的收入分別為15.92億元、20.7億元和22.4億元，占總收入的約96.2%、91.7%和76.8%。

　　“目前，賺取加盟費是都市麗人的主要商業模式。”一位運作女性品牌的資深人士對《第一財經日報》記者表示，這種商業模式屬于“過去式”。跟其他服飾品牌一樣，近年來，內衣受到電商的沖擊較大，未來實體店或許不再是內衣行業的唯一主要銷售渠道。上述人士認為，都市麗人如此大規模地開實體店并非明智之舉。

　　齊魯國際認為，2012年，都市麗人門店的整體同店銷售增長為7.3%，2013年該數字已跌至4.9%，銷售、營銷費用及行政費用控制亦欠理想。2013年，都市麗人銷售及營銷費用占收入比率由2012年的13.1%急增至20.2%，而行政費用占收入比率由2012年的4%增至5.1%，并且都市麗人的招股市盈率及市賬率均顯著高于其他同類上市公司，給予“中性”評級。