第三季度收入、凈利潤繼續(xù)實現增長，增速環(huán)比收窄 前三季度公司實現營業(yè)收入49.27 億元，同比增長6.85%：童裝業(yè)務巴拉巴拉品牌同比增長20%以上，占收入的33%，其中直營收入占比14%; 休閑裝業(yè)務森馬品牌同比實現個位數增長，占收入的64%，其中直營收入占比12.5%;電商業(yè)務同比增長150%達到1.7 個億，占收入的3.5%，其中休閑占比55%，童裝45%。 歸屬上市公司股東凈利潤5.52 億元，同比增長16.48%，EPS0.82 元，凈利潤增速高于收入增速系毛利率提升、銷售費用率下降所致。 其中，第三季度單季度收入和凈利繼續(xù)實現增長，但增速有所放緩。收入增4.86%至22.02 億，12Q1-13Q3 收入增速為-15.8%、-17%、-5.5%、-3.03%、6.26%、11.01%、4.86%，收入實現正增長趨勢基本確立;凈利增18.76%至2.68 億，12Q1-13Q3 凈利增速為-39%、-50%、-39%、-31%、-17%、70%、18%， 盈利實現恢復性增長，主要受益于毛利率大幅提升、銷售、財務費用率下降所致。

　　第三季度毛利率同比轉正，去庫存基本結束，費用控制效果佳，現金流逐季改善 前三季度公司毛利率升0.81 個點至35.85%。13Q1-13Q3 分別為36.31% (-1.08%)、33.66%(-4.36%)、36.87%(+4.99%)，第三季度毛利率同比開始出現轉正，因第三季度過季產品處理力度大幅下降從而對毛利率負面影響減少，同時代理商、直營渠道產品銷售的正價率有所提高，公司主動去庫存階段基本結束。 前三季度公司銷售費用率降低2.17 個點至13.48%，13Q1-13Q3 銷售費用率分別為15.95%(+0.48%)、17.1%(-5.71%)、9.72%(-1.97%)，系公司主動控制銷售費用、減少廣告支出所致;管理費用率增0.25 點至3.76%;財務費用率降0.52 點至-2.59%(其中3Q 財務費用率降0.23 點至-1.09%)，系公司有效利用資金增加的利息收入所致。 存貨較年初增18%至12.8 億，系待發(fā)產品(備貨)入庫所致，經過12-13H1 積極去庫存目前公司存貨結構已經基本恢復至正常水平 。 應收賬款較年初減7.55%至6.1 億，系本期收回加盟商年初欠款所致; 其他應收款較期初增243%至2 億，系支付給秋冬裝供應商的面輔料保證金增加所致及支付收購中哲慕尚保證金所致; 預收款增77%至0.5 億，系預收加盟商冬裝貨款增加所致; 經營現金流凈額環(huán)比繼續(xù)好轉，13Q1-13Q 分別為3.49、4.78 和8.36 億， 因加快加盟商回款回籠，優(yōu)化采購資金的支付以及支付的銷售費用減少所致。

　　童裝業(yè)務繼續(xù)做大做強，休閑裝業(yè)務實現恢復性增長，擬探索O2O 休閑裝和童裝業(yè)務一直是公司的兩大核心業(yè)務，從前三季度經營情況看，童裝業(yè)務巴拉巴拉品牌實現了進一步發(fā)展，收入同比增長20%，終端零售規(guī)模達到50 億，而休閑裝業(yè)務在經歷了12-13H1 的主動去庫存后實現收入、利潤的正增長。 前三季度，公司擁有終端渠道7800 多家，較年初增長100 家左右，其中巴拉巴拉品牌3000 多家，森馬4000 多家。從渠道數量看，無論是森馬還是巴拉巴拉品牌，目前均處于各自細分行業(yè)的領導地位，然而店鋪平均面積仍然處于較低水平，巴拉巴拉、森馬店鋪平均面積分別小于100、200 平米，一定程度影響了產品陳列、客戶體驗等零售服務，因此公司前三季度對渠道進行了梳理，實施"小店變大店"戰(zhàn)略，巴拉巴拉銷售面積增長20%，森馬增3% (主要受關店影響)。 巴拉巴拉即將推進子品牌化，推出了0-3 歲嬰童mini 巴拉巴拉、夢多多(鞋品、配飾)，以及三季度開始代理的意大利Sarabanda 品牌，具備獨立開店的能力和開集合大店的能力，未來將大力發(fā)展以購物中心為核心的新興渠道。盡管巴拉巴拉定位中高檔，但較高的倍率(4-5 倍)、盈利能力(直營毛利率55%、加盟毛利率38%，綜合毛利率40.5%)足以支撐其進入購物中心和高端商場，我們認為未來隨著購物中心渠道的快速發(fā)展，巴拉巴拉渠道瓶頸短期難以出現，市場規(guī)模有望進一步壯大。 森馬品牌自12 年以來，一直處于積極調整和變革過程中，包括大力去庫存、提升產品設計、加強產品供應鏈改善、對原來渠道布局進行調整、關閉不盈利的店鋪，并在今年開始逐步取得成效，從經營結果看森馬品牌1-9 月收入、利潤同比實現略增。下半年公司還將就線上線下業(yè)務融合發(fā)展(O2O)進行積極探索，包括與騰訊、IBM 等互聯(lián)網公司展開探討，明年一季度有望推進具體的執(zhí)行方案。